一、汽車(chē)線束：“隱藏在角落里”的大市場(chǎng)

1.1、產(chǎn)品特性：定制化屬性高，考驗(yàn)制造商精益生產(chǎn)

對(duì)于整車(chē)而言，汽車(chē)線束是定制化產(chǎn)品，屬于重要的功能件， 直接關(guān)系到整車(chē)安全和駕乘體驗(yàn)；對(duì)于制造商而言，汽車(chē)線束關(guān)鍵 是在生產(chǎn) know how 的積累上，考驗(yàn)的是制造商的生產(chǎn)精益性等。

1）整車(chē)端：汽車(chē)線束是重要的功能件，定制化屬性高

汽車(chē)線束是汽車(chē)的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”，是重要的功能件。汽車(chē)線束隱藏在汽車(chē)內(nèi)外飾中，把中央控制部件與汽車(chē)控制單元、電氣電子執(zhí) 行單元、電器件有機(jī)地連接在一起，形成一個(gè)完整的汽車(chē)電器電控 系統(tǒng)。所以，汽車(chē)線束不被消費(fèi)者所感知，卻對(duì)整車(chē)的安全性至關(guān) 重要，也直接關(guān)系到客戶的駕乘體驗(yàn)。

線束主要由導(dǎo)線、端子、接插件及護(hù)套等組成。從電壓等級(jí)上 分，可以分為低壓線束和高壓線束，低壓線束用于連接汽車(chē)內(nèi)低壓 電氣部件，高壓線束為新能源車(chē)高壓零部件傳輸電力。從功能上分， 汽車(chē)線束分為運(yùn)載電力的電力線和傳遞傳感器輸入指令的信號(hào)線。 從復(fù)雜度分，可以分為成套線束、其他線束等。

汽車(chē)線束是定制化產(chǎn)品。不同整車(chē)廠商及其不同車(chē)型均有著不 同的設(shè)計(jì)方案和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。汽車(chē)線束在設(shè)計(jì)及制造時(shí)，要保證其機(jī) 械特性、電氣特性、耐環(huán)境性，且考慮合理的線徑和材料，在保證 各項(xiàng)性能的前提下，降低自身重量，優(yōu)化線束的成本。

2）制造商端：原材料成本占比高，考驗(yàn)精益生產(chǎn)

汽車(chē)線束中原材料成本占比高，其中線纜（銅）是大宗品屬性， 連接器難度較高，主要是國(guó)際巨頭和部分國(guó)內(nèi)廠商供貨。所以，汽 車(chē)線束廠商的盈利水平和生產(chǎn)精益性等息息相關(guān)。

線束生產(chǎn)工藝 know how 多，需要多年經(jīng)驗(yàn)積累。線束的制造 裝配屬于勞動(dòng)密集型，整車(chē)線束物料數(shù)量繁多，導(dǎo)致其制造工藝復(fù) 雜繁瑣，自動(dòng)化程度相對(duì)較低，制造過(guò)程的質(zhì)量控制點(diǎn)多。只有各 個(gè)生產(chǎn)控制點(diǎn)的識(shí)別和防錯(cuò)措施的實(shí)施才能保障汽車(chē)線束在整車(chē) 上的穩(wěn)定使用，避免線束的報(bào)廢或返工。

1.2、電動(dòng)化和智能化提升單車(chē)價(jià)值量，輕量化是永恒主題

1）加法：電動(dòng)化新增高壓線束，智能化增加低壓線束需求

電動(dòng)化所需的高壓線束對(duì)性能要求更高，單車(chē)價(jià)值量更高。新 能源車(chē)動(dòng)力電池所需的高壓線束工作電壓為 400V 及以上，對(duì)線束 的輸送能力、機(jī)械強(qiáng)度、絕緣保護(hù)、電磁兼容和抗干擾都提出了更 高的要求。據(jù) EV WIRE 數(shù)據(jù)，新能源車(chē)線束單車(chē)價(jià)值量可達(dá) 5000 元，其中高壓線束價(jià)值量 1500~2500 元。

汽車(chē)智能化需裝配更多電子電器，低壓線束用量增長(zhǎng)。1950s 汽車(chē)只有極少的電氣組件，依靠最基本的環(huán)形端子連接；1970s，汽 車(chē)開(kāi)始引入電子元件，線束開(kāi)始對(duì)電氣系統(tǒng)提出專(zhuān)業(yè)要求；2000 以 后，汽車(chē)電子技術(shù)與日俱增，消費(fèi)電子產(chǎn)品集成增加了電氣系統(tǒng)的 復(fù)雜性，線束的用量也相應(yīng)增多。

智能化提升線束需求。從智能化角度來(lái)看，智能化會(huì)增加單車(chē) 電子器件等的用量。一般單車(chē)汽車(chē)線束約在 1.5~2km，而根據(jù)安波 福的預(yù)估，未經(jīng)優(yōu)化的 L3、L4 自動(dòng)駕駛系統(tǒng)就需要增加約 2 km 的 線束，線束長(zhǎng)度提升一倍多。未來(lái)，自動(dòng)駕駛和智能座艙等功能的 豐富將是汽車(chē)線束需求增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

2）減法：輕量化為重點(diǎn)發(fā)展方向

基于智能化帶來(lái)的電氣布線復(fù)雜化以及汽車(chē)整體輕量化需求， 輕量化為線束行業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向。

從汽車(chē)線束重量結(jié)構(gòu)來(lái)看，導(dǎo)線占比 75%，端子及接插件占比 15%，外包材料占比 10%。

總體來(lái)看，汽車(chē)線束輕量化主要為以下三個(gè)方向：

1） 優(yōu)化設(shè)計(jì)，減少線束用量。a. 優(yōu)化線束布置路徑，減短繞 線長(zhǎng)度。b. 優(yōu)化線束保護(hù)設(shè)計(jì)。如：減少護(hù)板，利用車(chē)身 結(jié)構(gòu)、固定件替代護(hù)板；布置上盡量減少內(nèi)連接等。

2） 結(jié)構(gòu)優(yōu)化，減少線束重量。如：接插件小型化；使用薄壁 導(dǎo)線縮小導(dǎo)線截面積；在信號(hào)線中使用特細(xì)銅導(dǎo)線可降低 50%的線束重量。

3） 材料優(yōu)化，減少線束重量。鋁材以供應(yīng)量充足、價(jià)格低廉、 重量輕等優(yōu)勢(shì)，被認(rèn)為是取代銅材的重要方向。此外，對(duì) 于線束保護(hù)材料也可進(jìn)行輕量化，如在密封要求不高的位 置選用發(fā)泡替代橡膠件、采用耐磨纖維和布基的纖維管代 替波紋管等。

1.3、 2025 年國(guó)內(nèi)汽車(chē)線束市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 810 億元

銷(xiāo)量方面，根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2021 年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量為 2130 輛。受疫情反復(fù)和芯片供給逐步恢復(fù)的影響，我們預(yù)計(jì) 2022~2025 年乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速分別為 4%、6%、3%、3%。其中，新能源 車(chē)方面，預(yù)計(jì) 2021 年銷(xiāo)量為 340 萬(wàn)輛，2025 年銷(xiāo)量將達(dá)到 873 萬(wàn) 輛。

單車(chē)價(jià)值方面：1）根據(jù) EV WIRE 數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)汽車(chē)線束單車(chē)價(jià) 值大概在 2500-4500 元不等，此處保守估計(jì)選取 2500 元作為單車(chē)價(jià) 值量；2）新能源車(chē)的高壓線束將增加線束單車(chē)價(jià)值量，此處假設(shè) 設(shè)新能源車(chē)單車(chē)線束價(jià)值量比傳統(tǒng)車(chē)高 1500 元。由于汽車(chē)智能化、 網(wǎng)聯(lián)化的程度不斷提升，我們假設(shè) 2022-2025 年新能源車(chē)單車(chē)價(jià)值 量以 3%的同比增速增長(zhǎng)。

根據(jù)預(yù)測(cè)，2025 年國(guó)內(nèi)汽車(chē)線束市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 810 億元， 2021-2025 年復(fù)合增速約 8%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

二、線束國(guó)產(chǎn)化有望加速

2.1 國(guó)際線束廠商是主要參與者

全球市場(chǎng)集中度高，主要由國(guó)際龍頭主導(dǎo)。全球汽車(chē)線束市場(chǎng) 主要由日本的矢崎、住友電氣，韓國(guó)的裕羅、京信以及歐美的萊尼、 安波福、科侖伯格舒伯特公司等線束龍頭廠商主導(dǎo)。前四大廠商住 友電氣、矢崎、安波福、萊尼市占率達(dá)到 75%以上。

國(guó)內(nèi)合資與外資廠商占據(jù)大部分市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)本土廠商大多 呈現(xiàn)規(guī)模小、專(zhuān)業(yè)化程度低，研發(fā)設(shè)計(jì)能力弱的特點(diǎn)。據(jù)永鼎股份 年報(bào)，國(guó)內(nèi)線束廠商 CR10 僅為 20%左右，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被國(guó)際龍頭在 華合資和獨(dú)資公司占據(jù)。

國(guó)內(nèi)廠商切入合資車(chē)企過(guò)程漫長(zhǎng)。汽車(chē)線束重要的功能件，合 資廠商對(duì)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商的導(dǎo)入非常謹(jǐn)慎。從滬光導(dǎo)入上汽大眾的過(guò)程 來(lái)看，歷經(jīng)多年才供貨：2000 年滬光就通過(guò)上汽大眾的供應(yīng)商審核， 2009 年獲得上汽大眾難度和價(jià)值量較低發(fā)動(dòng)機(jī)線束定點(diǎn)。隨著產(chǎn) 品獲得上汽大眾的認(rèn)可，2011 年公司方才獲得難度和價(jià)值量最高的 整車(chē)線束定點(diǎn)。

2.2 電動(dòng)化浪潮和自主車(chē)企崛起打開(kāi)機(jī)遇窗口

自主乘用車(chē)品牌國(guó)內(nèi)市占率在 40%左右徘徊。中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的 發(fā)展前期主要走的是市場(chǎng)換技術(shù)路線。前期涌入中國(guó)市場(chǎng)的海外車(chē) 企通過(guò)合資快速放量。雖然國(guó)內(nèi)自主車(chē)企經(jīng)過(guò)多年發(fā)展內(nèi)燃機(jī)技術(shù) 不斷進(jìn)步，不過(guò)相對(duì)于海外車(chē)企的動(dòng)力總成等技術(shù)和品牌效應(yīng)仍有 差距，市占率多年來(lái)一直徘徊在 40%左右。

電動(dòng)化浪潮來(lái)襲，自主占比提升到 75%。得益于自主車(chē)企在電 動(dòng)化賽道的領(lǐng)先布局，伴隨著電動(dòng)車(chē)行業(yè)快速發(fā)展，自主車(chē)企在國(guó) 內(nèi)電動(dòng)車(chē)市占率達(dá)到 75%。

自主崛起為國(guó)產(chǎn)線束廠商打開(kāi)了發(fā)展機(jī)遇窗口。為合資車(chē)企配 套的線束供應(yīng)商僅有滬光股份、上海金亭、柳州雙飛等少數(shù)廠商。 相對(duì)于合資車(chē)企，自主車(chē)企則多由本土廠商供貨，自主車(chē)企的崛起 為國(guó)內(nèi)零部件廠商擴(kuò)大市場(chǎng)份額提供了重大機(jī)遇。

三、滬光：同心同德，二十年成長(zhǎng)路

3.1 打入合資整車(chē)線束供應(yīng)鏈，二十年樹(shù)立行業(yè)聲望

公司覆蓋各種汽車(chē)線束品類(lèi)，適用傳統(tǒng)汽車(chē)和新能源汽車(chē)。公 司前身昆山滬光汽車(chē)電器有限公司成立于 1997 年。二十多年來(lái)， 公司客戶從自主車(chē)企向一流合資車(chē)企拓展，供貨產(chǎn)品從難度和要求 較低的門(mén)線束向難度和要求最高的成套線束拓展。

質(zhì)量控制優(yōu)、客戶響應(yīng)快，公司是多家主機(jī)廠的優(yōu)秀供應(yīng)商。 憑借多年的穩(wěn)定供貨、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品表現(xiàn)和快速的客戶響應(yīng)，公司成 為了大眾汽車(chē)集團(tuán)評(píng)定的 Formel Q 最高級(jí)別的 A 級(jí)供應(yīng)商。同時(shí)， 也是多家其他主整車(chē)廠的優(yōu)秀供應(yīng)商。

3.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，高管伴隨公司成長(zhǎng)

公司控股股東為董事長(zhǎng)成三榮，實(shí)際控制人為成三榮及其子金 成成，兩人合計(jì)持股比例為 81.67%。董事長(zhǎng)成三榮先生在汽車(chē)線束 領(lǐng)域擁有三十余年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，高管團(tuán)隊(duì)主要管理層人員也均具備 多年汽車(chē)線束從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且伴隨公司成長(zhǎng)。

3.3 營(yíng)收規(guī)模向上，盈利能力處于國(guó)內(nèi)上游

排除疫情影響年度，公司營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定。2016~2019 年，公司 營(yíng)收增速保持在 8%以上，2020 年受疫情影響略下滑。2021 年?duì)I收 快速增長(zhǎng)，21Q1-3 公司營(yíng)收為 16.4 億元，較 20 年同期+67%，較 19 年同期+40%。 成套線束占比高。公司汽車(chē)線束營(yíng)收占比達(dá) 90%以上。從產(chǎn)品 類(lèi)別看，成套線束（包含整車(chē)線束和高壓線束等高價(jià)值量產(chǎn)品）占 比 70%以上。

原材料價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致公司毛利率略下滑。2015~2020 年公 司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率保持在 15%以上，占營(yíng)收大頭的成套線束毛利率 較為穩(wěn)定。2020-3Q21 公司毛利率持續(xù)下滑，主要原因系：1）原材 料成本占營(yíng)業(yè)成本 75%以上，2020 年至今原材料價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致 成本增加；2）客戶缺芯導(dǎo)致車(chē)型需求不確定，產(chǎn)能利用率下降；3） 原計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用中包裝費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本。

期間費(fèi)用率呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但企穩(wěn)回落。2020 年期間費(fèi)用率上 升至 11%，21Q1-3 回落至 10%以?xún)?nèi)。主要是和公司規(guī)模擴(kuò)張有關(guān)： 1）管理費(fèi)用率：公司儲(chǔ)備管理人員導(dǎo)致員工薪酬增加，但費(fèi)用率 回落 0.7pct 至 3.4%；2）研發(fā)費(fèi)用率：公司增加研發(fā)人員配置，員 工薪酬增加，費(fèi)用率為 5.0%；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率：公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率較 為穩(wěn)定，保持在 1.5%左右。 A 股上市后公司所有者權(quán)益大幅增加，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致盈 利降低，ROE 下滑至 5.7%。

公司盈利能力處于行業(yè)上游。目前國(guó)內(nèi)僅有滬光股份、上海金 亭、柳州雙飛等少數(shù)公司進(jìn)入國(guó)際整車(chē)廠供應(yīng)鏈。與上海金亭、柳 州雙飛相比，公司線束業(yè)務(wù)毛利率均持續(xù)保持在較高的穩(wěn)定水平， 凈利潤(rùn)較為穩(wěn)定。

四、核心競(jìng)爭(zhēng)力分析，滬光如何成長(zhǎng)為線束龍頭

我們認(rèn)為滬光的三個(gè)特質(zhì)決定未來(lái)能夠沖出重圍，成為行業(yè)龍 頭：1）積極布局智能化生產(chǎn)，提升精益生產(chǎn)的水平；2）站在客戶 的角度思考問(wèn)題，前沿布局小線束、鋁線束研發(fā)和制造，積極響應(yīng) 客戶輕量化需求；3）乘國(guó)產(chǎn)崛起的東風(fēng)，加快產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，完 善地域布局。

4.1 從制造到“智”造，提質(zhì)又增效

公司智能制造主要分為：智能研發(fā)、智能倉(cāng)儲(chǔ)、智能物流、智 能生產(chǎn)和裝配四個(gè)環(huán)節(jié)。公司以工業(yè) 4.0 為標(biāo)準(zhǔn)，與 Komax、ABB、 KUKA 等全球智能制造設(shè)備供應(yīng)商合作，利用工業(yè)機(jī)器人、自動(dòng)化 裝備、智能物流系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)、信息化等技術(shù)，打造了集倉(cāng)庫(kù)管理、 數(shù)據(jù)采集與監(jiān)視監(jiān)控、生產(chǎn)執(zhí)行、工程設(shè)計(jì)于一體的智能生產(chǎn)制造 平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了多個(gè)環(huán)節(jié)的效率提升。

智能制造體系助力公司降低人力成本、提高生產(chǎn)效率。2017 至 2019 年公司生產(chǎn)人員人均產(chǎn)值逐年增加，2020 年疫情影響下游 客戶需求，公司人均產(chǎn)值下滑。雖然用工成本呈上升趨勢(shì)，但是從 成本構(gòu)成來(lái)看，公司人力成本占比依然較低，穩(wěn)定在 13%-14%的水 平。

4.2 布局前沿技術(shù)，想客戶所想

公司已經(jīng)擁有超過(guò) 40 余款整車(chē)和平臺(tái)線的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)及試驗(yàn)數(shù) 據(jù)積累，并下設(shè)新技術(shù)、新材料、高壓線束組等多個(gè)研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)， 且在上海和德國(guó)設(shè)立工程技術(shù)中心，是為數(shù)不多擁有主動(dòng)開(kāi)發(fā)測(cè)試 能力的線束供應(yīng)商之一。

公司想客戶所想，積極提升客戶體驗(yàn)并布局前沿技術(shù)：1）公 司使用三維模擬仿真系統(tǒng)，在虛擬環(huán)境中模擬實(shí)際工況中的運(yùn)作狀 態(tài)，提升了主動(dòng)開(kāi)發(fā)能力，縮短開(kāi)發(fā)周期，增強(qiáng)客戶粘性。2）公 司成立專(zhuān)項(xiàng)材料組，開(kāi)展鋁導(dǎo)線代替銅導(dǎo)線的研究工作。目前鋁導(dǎo) 線的應(yīng)用已取得相關(guān)國(guó)家專(zhuān)利，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的項(xiàng)目試制及產(chǎn)品定型 試驗(yàn)階段，中期數(shù)據(jù)滿足產(chǎn)品的設(shè)計(jì)需求。3）智能化拓寬高速數(shù) 據(jù)線在整車(chē)線束連接中的應(yīng)用，公司將著手加大高速數(shù)據(jù)線的研發(fā) 制造。

4.3 擴(kuò)產(chǎn)提速，擴(kuò)大地域輻射范圍

公司產(chǎn)能利用率保持在 85%以上，產(chǎn)銷(xiāo)率基本保持在 100%左 右。隨著下游新能源市場(chǎng)的高速發(fā)展與公司整車(chē)線束配套升級(jí)，對(duì) 公司產(chǎn)線水平提出更高要求。為突破產(chǎn)能瓶頸，公司通過(guò) IPO 進(jìn)行 產(chǎn)能擴(kuò)張。IPO“整車(chē)線束智能生產(chǎn)項(xiàng)目”已于 5 月份陸續(xù)投產(chǎn)使用， 2021 年產(chǎn)能合計(jì)約 92.32 萬(wàn)套（按照成套線束口徑），同比+12%。

擴(kuò)產(chǎn)提速，擴(kuò)大地區(qū)輻射范圍。1）加碼蘇州產(chǎn)能，2021.9.14 公司擬定向增發(fā)不超過(guò)公司總股本 30%的股票，募資 7.03 億元，用 于提升蘇州的汽車(chē)線束產(chǎn)能等。目前已進(jìn)入工程建設(shè)階段。2）戰(zhàn) 略性布局重慶，重慶作為西南地區(qū)和中部地區(qū)的中間地帶，周邊擁 有重慶、成都、武漢地區(qū)整車(chē)廠。2021.12.16 公司公告擬投資 3 億 元設(shè)立重慶子公司，開(kāi)拓西南市場(chǎng)，完善區(qū)域布局，進(jìn)一步鞏固并 提升公司在汽車(chē)高低壓線束領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

五、量?jī)r(jià)齊升，加速成長(zhǎng)

5.1 量：優(yōu)質(zhì)客戶擴(kuò)容，多項(xiàng)目迎來(lái)量產(chǎn)

目前，公司已廣泛參與到上汽大眾新車(chē)型的同步研發(fā)中，在上 汽大眾中的份額穩(wěn)定，約 20%~25%。

持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)客戶圈。除上汽大眾外，公司持續(xù)突破 T 公司、 理想、戴姆勒奔馳、上汽通用、長(zhǎng)安福特、北京奔馳等整車(chē)廠供應(yīng) 商體系，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2021H1 前五大客戶營(yíng)收占比下降至 71%。

多個(gè)新項(xiàng)目量產(chǎn)在即。憑借良好的產(chǎn)品品質(zhì)和在高壓線束領(lǐng)域 的前沿布局，公司獲得多個(gè)整車(chē)線束和高壓線束項(xiàng)目定點(diǎn)，并在 2021、2022 年迎來(lái)量產(chǎn)。

5.2 價(jià)：結(jié)構(gòu)改善，高端整車(chē)線束和高壓線束占比有望提升

整車(chē)線束向高端車(chē)型滲透。公司陸續(xù)取得大眾途昂家族、奧迪 C SUV、長(zhǎng)安福特林肯 MKX 等高端車(chē)型整車(chē)線束的定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了 高端車(chē)型突破，未來(lái)有望獲得更多高端車(chē)型定點(diǎn)。隨著高端車(chē)型的 量產(chǎn)放量，成套線束均價(jià)有望進(jìn)一步提升。

高價(jià)值量的高壓線束占比有望持續(xù)提升。相比于百元級(jí)別的發(fā) 動(dòng)機(jī)線束，高壓線束價(jià)值量更高，超千元。目前，公司已取得 T 公 司、大眾汽車(chē)、上汽奧迪、北京奔馳、上汽通用、上汽集團(tuán)、理想 汽車(chē)等汽車(chē)廠商的多款高壓線束項(xiàng)目定點(diǎn)并量產(chǎn)，占比持續(xù)提升 中。

六、盈利預(yù)測(cè)

公司多個(gè)新項(xiàng)目迎來(lái)量產(chǎn)，我們對(duì)公司業(yè)績(jī)作出如下關(guān)鍵假 設(shè)：

整車(chē)線束

1）營(yíng)收，2021~2023 年受益于需求的復(fù)蘇好、芯片短缺的緩解 和公司配套的新車(chē)型如上汽奧迪、上汽通用項(xiàng)目等逐步量產(chǎn)，我們 預(yù)計(jì) 2021~2023 年的營(yíng)收同比分別為+40%、+70%、+66%；

2）毛利率，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)能利用率的提升，我們 假設(shè)整體毛利率向上增長(zhǎng)，2021~2023 年毛利率分別為 11%、15% 和 16%。

高壓線束

1）營(yíng)收，2021 年公司配套的理想 one 和 T 公司熱銷(xiāo)，2022 年 熱度有望延續(xù)。同時(shí)，大眾 MEB 平臺(tái)、上汽通用 BEV3 平臺(tái)等逐 步放量，我們預(yù)計(jì)營(yíng)收同比分別為+210%、+50%、+68%；

2）毛利率，隨著高壓線束自動(dòng)化生產(chǎn)占比的提升，我們預(yù)計(jì) 毛利率逐步提升到 20%，假設(shè) 2021~2023 年分別為 17%、20%、20%。

其他

1）營(yíng)收，其他業(yè)務(wù)包括發(fā)動(dòng)機(jī)線束、48V 線束等，未來(lái)上汽 通用、捷豹路虎等項(xiàng)目放量帶來(lái)增量，這里簡(jiǎn)單假設(shè) 2021~2023 年 營(yíng)收分別同比+27%、+32%和+29%；

2）毛利率，隨著高毛利的 48V 線束量產(chǎn)，毛利率有所提高， 假設(shè) 2021~2023 年毛利率分別為 10%、10%和 11%。

受規(guī)模效應(yīng)的影響，我們假設(shè) 2021~2023 年公司的管理費(fèi)用率 分別為 3.3%、3.1%和 2.9%，研發(fā)費(fèi)用率分別為 4.9%、4.7%和 4.5%。 銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為 0.33%、0.5%和 0.5%。

基于上述假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司 2021~2023 年?duì)I收分別為 24.8、 38.2、60.3 億元，同比分別+62%、+54%、+58%，歸母凈利潤(rùn)分別 為 0.9、2.6、4.8 億元，同比分別+17%、+196%和+85%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)】。